产能居高不下 铜价风险或将依旧

2015年铜价下跌，低于至4318美元/吨。为应付价格暴跌，全球各大铜厂商争相减产投产，品位低成本低的矿不得不关闭，只留给成本较低的矿之后生产。此举虽一定程度上给与铜价承托，但同时也造成全球铜矿平均值成本松动。

据权威数据统计资料，4500美元/吨价格下影响现金成本的样本并不多，90分位下的矿山并会经常出现大规模的亏损。近期，智利国家铜业称之为将采行新的成本缩减措施将成本降到3300美元/吨下方，其他一些大型铜供应商也都在希望减少低成本矿山产量。

从近期统计资料情况来看，全球主流铜供应商成本完全都已降到4000美元/吨以下。从这个角度来看，当前铜价下，铜矿山仍有利可图，没充足的理由大幅度减产。根据ICSG数据，2016—2018年全球铜矿生产能力将扩展至2744万吨，2015年全球铜矿生产能力为2280万吨，未来三年每年的扩展速率将维持在6%的水平。

虽然铜价保持在底部方位可能会影响部分上游矿山的投产工程进度，但过去两年投产的项目仍然不会构成生产能力不足的局面。智利铜业去年因价格下跌部分减产，但全年铜产量仍较2014年减少0.2%到579万吨;秘鲁乃全球第三大产铜国，其2015年铜产量同比大幅度快速增长23%到170万吨。由此可见，铜价以及能源价格暴跌、美元指数走强导致全球铜矿生产成本动态松动，矿企减产意愿并不反感，未来两到三年铜矿供应依然减少，中长期将之后对价格构成压制。

铜进口减少，库存持续净流入自2015年下半年以来，我国并未切削铜及铜材进口量呈现出大幅度减少态势，去年12月进口量为53万吨，迫近历史高位。今年1月进口量为43.7万吨，虽然环比有所下降，但同比仍减少5.3%，依旧低于去年的月度均值40万吨。

铜价也屡屡因进口数据减少而受到承托，市场将此理解为中国铜市场需求大幅提高所致。但我们指出，事实未如此悲观。

去年末打开的人民币升值造成沪伦铜比值大幅提高，进口商提早备货补库才是铜进口大幅提高的主因，并非我国市场需求经常出现大幅度提高。自去年12月起，上期所铜库存之后大大减少，近期数据表明，截至2月5日铜库存已升到241282吨，刷新近半年来最低纪录。与此同时，COMEX铜库存也呈现出持续上升态势，从去年平均值2万余较短吨的水平减至目前的6.8万短吨。虽然LME铜库存大大暴跌，但全球铜库存整体展现出为净流入。

在库存没消化的情况下，我国铜进口又在持续减少，原本在2月、3月开始的补库不道德有可能会经常出现。在市场需求没显著提振的背景下，国内铜市供应压力显而易见。

综上所述，我们指出，铜价在美联储加息节奏放缓以及传统消费旺季来临的背景下，取得一段时间扭转局势之机。但市场需求仍在下降，供给外侧没能有效地出清都将之后拖垮铜价。

因此，不应过分看高铜价的声浪空间。

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