有色金属特立独行 四季度仍有支撑

三季度以来国内工业品期货广泛承压，文华工业品指数总计跌到超强4%，不过有色金属板块展现出结实，逆市下跌7.5%。有色金属展现出务实的逻辑是什么？如何看来基本面因素对这一轮有色金属声浪行情的影响？有色金属声浪能否提振A股涉及标的股价？四季度有色金属能否沿袭强势风采？本期邀中银国际期货有色首席研究员刘超、国信期货有色资深分析师顾冯达、美尔雅期货有色分析师王艳红一起探究。

基本面护持中国证券报：从宏观角度来看，三季度以来在国内工业品期货广泛承压的背景下，有色金属板块逆市走高的逻辑是什么？刘超：在宏观扰动事件弥漫下，今年金融市场整体信心严重不足。不过，美联储9月如期宣告降息，上调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%目标区间。中国央行也在今年第二次全面上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。今年全球降息的主要经济体已超强20个，这种全球性严格和低利率环境为中国财政和货币政策关上了空间，使得市场信心显著提高。

顾冯达：三季度以来，工业品走势跌宕起伏，有色各品种走势比起其他工业品更加务实，比起外盘则突显内强外弱特点。主要因素还包括宏观上美联储货币政策改向严格及中国政策维稳强化托底，变换各品种产业在三季度屡屡兴起的突发事件性冲击联合影响。

特别是在考虑到中国经济的发展韧性较强、先前维稳政策引而不发，预计市场在经历继续的惊慌迷茫后，大宗商品将显出投资价值，尤其是有色板块。中国证券报：如何看来基本面因素对这一轮有色金属声浪行情的影响？刘超：8月以来有色下游行业相继转入消费旺季，而上游供应问题时有发生，供应有限。铜方面，不受自由港印尼矿山转产和五矿秘鲁矿山运输道路阻碍影响，今年国内铜精矿加工费从年初的90美元/吨回升至目前的54美元/吨，精矿供应较前两年放宽。而硫酸价格暴跌、加工费下降，诱导冶金企业跃进的积极性，产量增长速度高于预期。

铝方面，今年电解铝追加生产能力和复产生产能力总量显著增加，再加环保和突发事件造成运营减产，今年1-8月我国电解铝产量同比扰减1.4%，增长速度显著高于GDP增长速度。电网投资方面，今年1-8月同比下降15.2%，高于国家电网年初制订的增长速度。在逆周期调控的政策目标驱动下，预计四季度电网投资未来将会较慢回落，从而造就基本金属的消费量经常出现减少。

从库存方面来看，目前铜铝库存也正处于稍低水平，价格不具备声浪条件。顾冯达：国际铜价仍然具有铜博士之称之为，因其与全球经济密切相关，其走势往往体现出有宏观政策博弈论主导，同时也受到基本面供需影响。将近阶段，铜价走势呈现出宽幅区间波动的过山车行情，虽然受到宏观扰动事件拖垮声浪空间受到一定容许，但底部承托也在大大整固中获得稳固。

从中长期基本面来看，未来2-3年全球铜市仍将是景气周期，中长期对铜市仍寄予厚望，对铜价四季度整体趋势并不乐观。王艳红：三季度以来，国内工业品期货广泛承压，有色板块涨幅低一度上涨逾10%，主要由于铅镍在三季度大幅度上升造就整个基本金属展现出，再加贵金属由于挂钩情绪影响价格保持强势，铜铝锌像其他工业品一样并没靓丽展现出。

铅下游蓄电池企业市场需求旺季的逐步还清，成品库存也在大大消耗，再加环保稽查对供应的压力，其价格呈现出逐步走高趋势。镍由于三季度供需重返缺口状态，全球提炼镍库存持续下降为镍价获取较强动力，在库存低位的情况下，镍价下跌弹性大大提高。9月初印尼政府施行出口禁令，整个供需格局的变化再加情绪方面的影响将镍价推上新的高潮。

三季度，宏观扰动事件使得全球经济面对上行风险，贵金属作为挂钩品种受到欢迎。因此，三季度在其他有色品种价格均衡的状态下，铅镍和贵金属的兴起造就了整个有色板块指数价格提高，导致在三季度国内外宏观局势不利的背景下，工业品价格低迷，而有色板块逆市走高。对A股标的影响几何中国证券报：有色金属声浪能否提振A股涉及标的股价？刘超：有色价格上涨对涉及企业营收包含受到影响，对股价有短期利多驱动。尤其是享有资源优势的企业，比如铜精矿、铝土矿、金矿涉及企业获益更加显著。

但A股有色涉及企业的长期投资价值，还要从整个行业的发展趋势和目前整体宏观经济状况去综合分析，短期有色价格上涨刺激作用受限。顾冯达：对于股市有色板块而言，作为强劲周期性板块，其不受国内整体宏观环境、市场流动性及投资者风险偏爱影响较小，与大宗商品的有色金属价格虽呈现出较强于是以相关性，但市场结构和运营特点有所不同，使得有色股票和期货走势的节奏并不完全一致。此外，就有色板块而言，由于铜铝铅锌镍锡六大基本金属因各自金融和商品属性有所不同、国际化市场化程度有所不同，预计其走势呈现出显著分化的特点，考虑到近期国内多省份近期密集积极开展大位投资调研和督导，多地重大项目投资密集国家发改委，预计在宏观环境维稳强化、流动性偏向于中性严格的预期下，部分前期消息传递较小的有色涉及股票有可能经常出现消息传递后声浪机会，特别是在是铜、镍和金银上游资源涉及的标的。

王艳红：虽然有色金属期货板块在三季度下跌，但有色板块股票展现出并不尽如人意，三季度整体呈现出窄幅波动，近期则经常出现小幅下降态势。不受全球贸易环境好转影响，多数金属价格上行拖垮板块净利润下降，股指也没十分强大的展现出。况且原材料价格的下降不会传输行业下游生产加工型企业的利润。

因此，有色金属期货的声浪并不一定会提振涉及标的股价。四季度投资机会仍遗中国证券报：四季度有色金属能否沿袭强势风采？投资者又该如何做到涉及股票、期货标的机会？刘超：预计四季度金属将保持波动偏强局面。

因下游空调生产转入周期性转好阶段，电网投资年末增长速度也将显著回落。汽车领域在政策受到影响性刺激下，四季度未来将会环比小幅回落。

地产增长速度预计小幅回升，但基础设施增长速度的回落填补了地产下降的缺口。从宏观看作，社会融资成本上升受到影响终端消费，总体供需平衡不利于价格偏强波动运营。操作者方面，建议注目基本面比较较确认的投资机会。

例如铝的低位看涨和锌的高位看空机会。因为我国电解铝的生产能力扩展相似尾声，供应有限影响将渐渐显出。锌行业近些年利润偏高，矿山和冶金供应减少较慢，矿山供应增量不会持续到2021年，因此价格声浪高位可以择机做空，提供价格重返收益。顾冯达：未来发展四季度，宏观扰动事件是影响股市和大宗商品的最重要因素，尤其是金属市场走势与其形势高度涉及，并同时受到市场风险偏爱、外汇汇率和中国政策维稳等方面影响。

自宏观扰动事件以来，信贷快速增长低迷和下滑的投资带给更好的压力，预计中国政府将之后增强六大位，并更进一步放开信贷和地方基础建设，对有色金属等强周期性板块产生低位承托。王艳红：目前全球经济低迷态势无法反败为胜，国内不受房地产、汽车等行业上行影响工业金属市场需求，较长年的经济衰退忧虑并没转变，上行压力依旧不存在。四季度政策效果传导至消费末端之前，多数金属价格或将保持波动走势，部分金属如镍不受供给外侧扰动与贵金属挂钩市场需求影响，仍不存在投资机会。

操作者方面，铜在47000元/吨下方具备较强承托；锌利空情绪已获释更为充份，之后上行空间并不大；镍方面，建议不追高，星期一较低做到多居多。在挂钩情绪保持较长时间情况下，贵金属期货及股票仍是多头配备的较优自由选择。另外，可注目科技热点的小金属板块投资机会。

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